Een blik op het $ 4,5 biljoen probleem van de Fed
Nu de economie aantrekt, heeft de centrale bank aangegeven dat zij wellicht van start gaat met het afwikkelen van haar balans, hoewel het tijdschema onzeker blijft en er geen consensus is over hoe de operatie zal worden uitgevoerd. De centrale bank streeft ernaar de komende jaren stilletjes op de achtergrond te opereren met een minimaal effect op de financiële omstandigheden, terwijl de balans wordt verkleind tot lagere niveaus die groter blijven dan voorafgaand aan de financiële crisis.
In dit artikel zullen we kijken naar de impact van de aflopende inspanningen van de centrale bank op monetair beleid, activaprijzen en internationale markten.
Effecten op het monetaire beleid
Het Internationaal Monetair Fonds (IMF) is van mening dat het afwikkelen van de balans van de Federal Reserve een relatief gering effect zal hebben op het monetaire beleid. Als zodanig beval de instelling aan om de balans af te wikkelen, onafhankelijk van veranderingen in de federal funds rate en in inflatie en werkgelegenheidsresultaten, tenzij de economie een aanzienlijke negatieve schok zou ervaren die anders zou rechtvaardigen.
"Onder het aangekondigde plan zou, als de normalisatie zou beginnen tegen eind 2017, de balans in 2018 met $ 318 miljard dollar dalen en met $ 409 miljard dollar in 2019", zei het IMF in zijn laatste jaarverslag. "Een dergelijke verlaging zou een monetaire beleidsimpact kunnen hebben dat gelijk is aan een verhoging van het federale fondsentarief met 22 basispunten in de komende twee jaar."
Het kleine effect op de rentetarieven betekent dat internationale markten niet geconfronteerd worden met directe tegenwind in verband met stijgende rentetarieven. Veel opkomende markten hebben bijvoorbeeld een dollar luidende schuld met betalingen die gekoppeld zijn aan rentetarieven. De bescheiden en gestage stijging van de rentetarieven helpt ervoor te zorgen dat deze bedrijven ruim de tijd hebben om zich voor te bereiden op hogere schuldendienstbetalingen zonder plotselinge financiële schokken.
Gevolgen voor aandelen en obligaties
Het afwikkelen van de balans van de Federal Reserve kan een verwaarloosbaar effect hebben op de daggeldrente van de centrale bank, maar het kan een grote impact hebben op aandelen, obligaties en andere activa. Immers, deze activa worden meer gedreven door perceptie dan door de realiteit en de perceptie van een vertraging van door overheidsobligaties en door hypotheken gedekte effectenaankopen kan de prijzen verlagen en de opbrengst van deze instrumenten verhogen.
De stijgende rente op overheidsobligaties kan verschillende effecten hebben op de markten. Deze benchmarkobligaties worden bijvoorbeeld meestal gebruikt om het zogenaamde "risicovrij" -tarief vast te stellen als het gaat om aandelenwaarderingen, en een hogere risicovrije rente zou zich kunnen vertalen in lagere activawaarderingen. Hogere rendementen kunnen ook de rente beïnvloeden die wordt vastgesteld op basis van deze benchmarkobligaties, waaronder hypotheken in de Verenigde Staten of buitenlandse tarieven.
Hoger renderende Amerikaanse staatsobligaties kunnen ook kapitaal aantrekken van opkomende markten en andere wereldwijde economieën. Een belegger die Amerikaanse obligaties en obligaties uit opkomende markten met vergelijkbare rentetarieven evalueert, kan immers Amerikaanse obligaties kiezen vanwege zijn lagere risico. Opkomende markten moeten mogelijk reageren door de obligatierendementen te verhogen, wat zou resulteren in een daling van de obligatiekoersen, met name in rentegevoelige markten.
Het komt neer op
De plannen van de Federal Reserve om zijn balans van $ 4,5 biljoen te verminderen, zullen naar verwachting een bescheiden effect hebben op de rentetarieven, maar het kan een grote impact hebben op de waarderingen van aandelen, obligaties en andere activa. Binnenlandse en internationale beleggers moeten rekening houden met deze risico's, aangezien de centrale bank haar plannen op de weg duidelijker maakt, hoewel de effecten minimaal kunnen zijn als het afwikkelingsproces volgens plan verloopt.
In 2013 stelde voorzitter Ben Bernanke voor dat de centrale bank het tempo van haar obligatieaankopen zou kunnen vertragen. Beleggers reageerden door de obligatierendementen fors te verhogen en de aandelen in juni met ongeveer 5 procent te verlagen in wat uiteindelijk bekend werd als de "taper driftbui". De centrale bank hoopt deze problemen te vermijden door de aankopen langzaam op een zeer voorspelbare manier af te wikkelen, maar er is geen precedent voor beleggers om te volgen en de reactie is onzeker.
Beleggers kunnen zich indekken tegen deze onzekerheid door ervoor te zorgen dat hun portefeuille behoorlijk gediversifieerd is, met name vastrentende portefeuilles die het kwetsbaarst zijn.