Wat alle beleggers moeten weten over standaardwaarden voor obligaties en standaardrisico
In het geval van ondernemingen treden standaard wanbetalingen op wanneer de verslechterende bedrijfsomstandigheden hebben geleid tot een daling van de inkomsten die voldoende zijn om geplande terugbetalingen onmogelijk te maken.
Evenzo worden landen doorgaans gedwongen om in gebreke te blijven wanneer hun belastinginkomsten niet langer voldoende zijn om de combinatie van hun schuldendienstkosten en lopende kosten te dekken. Vaker wel dan niet wordt dit probleem echter opgelost door een "herstructurering" - een overeenkomst tussen het emitterende land en zijn obligatiehouders om de voorwaarden van zijn schuld te wijzigen - in plaats van een regelrechte standaard.
Wat gebeurt er wanneer een obligatie defaults?
Een ingebrekestelling betekent niet noodzakelijk dat de belegger al zijn of haar hoofdsom verliest. In het geval van bedrijfsobligaties ontvangen de obligatiehouders bijvoorbeeld gewoonlijk een deel van hun oorspronkelijke hoofdsom zodra de emittent zijn activa liquideert en de opbrengst onder zijn crediteuren verdeelt. In de high-yieldmarkt bijvoorbeeld, bedroeg het gemiddelde herstelpercentage van 1977-2011 42,05%, aldus het whitepaper van april 2012 van Peritus Asset Management, "The New Case for High Yield." Het betekent dat een belegger die $ 100 betaalde voor een hoogrentende obligatie die in gebreke was, gemiddeld $ 42 terug zou hebben ontvangen zodra de activa over crediteuren waren verdeeld.
Hoewel er verlies is, is deze situatie geen totaal verlies.
Wanneer een binding in gebreke blijft, verdwijnt deze niet helemaal. Sterker nog, de obligaties blijven vaak tegen sterk verlaagde prijzen handelen, wat soms beleggers met "distressed debt" aantrekt die denken dat ze meer zullen kunnen herstellen van de spreiding van de activa van de onderneming dan de prijs van de obligatie momenteel weerspiegelt.
Dit is een strategie die over het algemeen alleen wordt gebruikt door geavanceerde institutionele beleggers.
Defaults en Market Performance
De overgrote meerderheid van de standaardbetalingen wordt verwacht op financiële markten, dus een groot deel van de negatieve prijsactie die is gekoppeld aan een standaardactie kan plaatsvinden vóór de daadwerkelijke aankondiging. Het merendeel van de wanbetalingen wordt voorafgegaan door afwaarderingen van de kredietwaardigheid van de uitgevende entiteit. Het gevolg is dat de meeste defaults optreden bij obligaties met een lagere rating die zijn uitgegeven door entiteiten die al bekende problemen hebben.
De kansen zijn tegen een standaardwaarde voor een AAA-obligatie met een beveiligingsbeoordeling. In de 42-jarige periode tot 2011 betaalde 100% van de Aaa-geclassificeerde gemeentelijke obligaties alle verwachte rente- en hoofdbetalingen aan beleggers, terwijl 99,9% van de muni-obligaties met een Aa-rating dat deden. Ook is tussen 1920 en 2009 slechts 0,9% van de bedrijfsobligaties met een AAA-rating in gebreke gebleven.
Uit deze cijfers kunnen we opmaken dat obligaties met een hoge rating meestal niet in gebreke blijven - een weerspiegeling van de sterke financiële situatie die doorgaans gepaard gaat met een hoge rating. In plaats daarvan vinden de meeste wanbetalingen plaats onder effecten met een lagere rating.
In welke marktsegmenten zijn standaardwaarden het meest waarschijnlijk aanwezig?
Het risico van wanbetaling is het laagst voor overheidsobligaties uit de ontwikkelde markt (zoals Amerikaanse staatsobligaties ), door hypotheek gedekte waardepapieren die worden ondersteund door de Amerikaanse overheid en obligaties met de hoogste kredietwaardigheidsbeoordelingen.
Obligaties waarvan de prijzen meer worden beïnvloed door de mogelijkheid van wanbetaling dan door rentebewegingen, hebben naar zeggen een hoog kredietrisico . Obligaties met een hoog kredietrisico hebben de neiging om uit te voeren wanneer hun onderliggende financiële kracht verbetert, maar slechter presteren wanneer hun financiën verzwakken. Volledige activaklassen kunnen ook een hoog kredietrisico hebben; deze hebben de neiging om het goed te doen als de economie aan het versterken is en onderpresteren als het vertraagt. Belangrijke voorbeelden zijn hoogrentende obligaties en obligaties met een lagere rating in de bedrijfs- en gemeentelijke segmenten van beleggingskwaliteit.
De impact van het wanbetalingsrisico in deze gebieden van de markt wordt gemeten aan de hand van het wanbetalingspercentage of het percentage obligatie-emissies binnen een bepaalde activaklasse die in de voorgaande twaalf maanden in gebreke zijn gebleven. Wanneer het wanbetalingspercentage laag of dalend is, is dit meestal een positief voor de kredietgevoelige segmenten van de markt; wanneer het hoog en stijgend is, hebben deze segmenten de neiging te vertragen.
Meer informatie over de standaardfrequentie vindt u hier .
Het komt neer op
Individuen kunnen de impact van wanbetalingen vermijden door vast te houden aan individuele effecten van hoge kwaliteit of fondsen met een lager risico. Actieve managers kunnen door intensief onderzoek het risico op wanbetaling vermijden, maar houd er rekening mee dat een stijgende standaard kan wegen op hele marktsegmenten en daarom drukkend fondsrendement kan opleveren, zelfs als de beheerder effecten die standaard zijn, kan vermijden. Als gevolg hiervan kunnen defaults in zekere mate een invloed hebben op alle beleggers, zelfs degenen die geen individuele obligaties hebben.