Intrinsieke waarde toewijzen aan bedrijven met onvaste winsten
Een cyclisch bedrijf identificeren
Het identificeren van een cyclisch bedrijf is relatief eenvoudig. Ze bestaan vaak langs industriële lijnen. Automobielfabrikanten, oliemaatschappijen en staal- of aluminiumproducenten zijn klassieke voorbeelden.
Overweeg Ford of General Motors. De vraag naar hun producten is bijna volledig verbonden met het niveau van persoonlijk inkomen in het hele land, wat een maat is voor de gezondheid van de brede economie. Wanneer een recessie of zelfs een lichte economische neergang zichtbaar wordt aan de horizon, beginnen deze bedrijven vrijwel onmiddellijk hun marktwaarde te verliezen - en met een goede reden. Wanneer een familielid wordt ontslagen of het beschikbare inkomen krap wordt, stellen mensen het kopen van een nieuwe auto uit.
Een nadere blik op General Motors geeft beleggers een perfect begrip van het cyclische concept. Overweeg de inkomstengeschiedenis van de autofabrikant van 1993 tot 2001:
- 2001 = $ 1,77
- 2000 = $ 6,68
- 1999 = $ 8,53
- 1998 = $ 4,18
- 1997 = $ 8,62
- 1996 = $ 6,07
- 1995 = $ 7,28
- 1994 = $ 6,20
- 1993 = $ 2,13
- 1993 = ($ 4,85)
Als we terugdenken aan het begin van de jaren negentig, zullen beleggers zich herinneren dat de Verenigde Staten middenin een recessie en de oorlog in de Perzische Golf verkeerde. De economie als geheel was niet in een geweldige vorm.
In de jaren erna pakte de economie aan en brulde naar de grootste bullmarkt die dit land ooit had gezien. De opeenvolgende winstklimatie is gedurende het hele decennium zichtbaar (in 1998, toen Wall Street betrokken was, waren de aandelenkoersen overgewaardeerd en was de economie voor een moment enigszins onstabiel.
Deze gebeurtenissen leidden rechtstreeks naar GM's bottom line, met een winstdaling van 50% in de loop van het jaar.)
Volgens het meest recente jaarverslag van het bedrijf daalde het resultaat met meer dan 73,5%. Dit was het eerste volledige jaar nadat de economie zichzelf begon te corrigeren, en zoals alle cyclische bedrijven was General Motors een van de eerste bedrijven die de impact voelde.
Hoe cyclische aandelen waarderen
Dit vormt het voor de hand liggende probleem van waardering. Hoeveel moet een belegger bereid zijn te betalen voor een cyclisch bedrijf?
Ben Graham , de "Dean of Wall Street" en vader van value investing, kwam bijna zeventig jaar geleden met een oplossing. Hij stelde dat een belegger de afgelopen tien jaar zou moeten betalen op basis van het gemiddelde inkomen van een cyclisch bedrijf. Historisch gezien heeft dit tijdsbestek betrekking op een hele bedrijfscyclus, waarbij de hoogtepunten en dieptepunten worden bereikt.
Had een investeerder in 1999 GM gewaardeerd, toen de winst per aandeel $ 8,53 bedroeg, dan zou hij vele malen hebben betaald wat het bedrijf waard was. In plaats daarvan had hij zijn schatting van de toekomstige inkomsten moeten baseren op 1.) de historische groei van General Motors en 2.) de gemiddelde winst van $ 4,66 per aandeel in het afgelopen decennium.
Wanneer Gemiddelde Earnings te hoog of te laag zijn voor een cyclische voorraad
In het geval van General Motors kan zelfs de "gemiddelde" winst een te hoge schatting zijn van toekomstige winsten.
Gezien de ongekende bull markt van de jaren 1990, is het moeilijk te geloven dat dergelijke hoge niveaus van inkomsten voor onbepaalde tijd kunnen doorgaan. Als u denkt dat de Verenigde Staten op weg is naar een tragere of volwaardige recessie, moet u uw gemiddelde inkomsten baseren op het historische rendement dat het bedrijf tijdens andere downcycli heeft geboden. In het verleden heeft GM tijdens deze periodes geld verloren of een winst van $ 1-2 per aandeel . Als u verwacht dat deze voorwaarden meerdere jaren prevaleren, kan het gemiddelde inkomen van $ 4,66 per aandeel nog steeds te hoog zijn.