Belegging Les 3 - Analyse van een balans
De definitie van negatief werkkapitaal
Negatief werkkapitaal beschrijft een situatie waarin de kortlopende verplichtingen de vlottende activa overtreffen. Met andere woorden, er is meer kortlopende schuld dan er op korte termijn activa zijn.
Negatief werkkapitaal kan een goede zaak zijn voor bepaalde soorten bedrijven
In veel gevallen gaan mensen uit van een negatieve werkkapitaalramp. Immers, als u uw rekeningen niet kunt dekken, moet u misschien de bescherming van de faillissementsrechtbank zoeken omdat uw schuldeisers u zullen gaan vervolgen. Wanneer het echter door het ontwerp wordt gedaan, kan negatief werkkapitaal een manier zijn om een bedrijf uit te breiden met het geld van andere mensen.
Concreet ontstaat het negatieve werkkapitaal meestal wanneer een bedrijf zo snel geld genereert dat het een product aan de klant kan verkopen voordat het zijn rekening aan de leverancier heeft moeten betalen. In de tussentijd gebruikt het het geld van de verkoper effectief om te groeien.
Sam Walton, de oprichter van Walmart, was beroemd om dit te doen. Hij was in staat om de omzet in de voorraden zodanig te genereren dat hij zijn rendement op het eigen vermogen door het dak reed (om te begrijpen hoe dit werkt, moet u het DuPont Model-rendement op de verdeling van de aandelen bestuderen ). Walton was een merchandising genie die opwinding kon opwekken rond geld sparen.
Hij zou grote hoeveelheden goederen bestellen en er vervolgens een uitbarstingsevenement omheen hebben, waarbij hij de winst zou nemen om zijn rijk uit te breiden.
Bovendien kan negatief werkkapitaal in de loop van de tijd veranderen naarmate de strategie en de behoeften van een bedrijf veranderen. Toen ik deze les voor het eerst schreef in 2001 of 2002, trok ik toen recente gegevens van McDonald's Corporation waaruit bleek dat 's werelds grootste restaurant een negatief werkkapitaal had van $ 698,5 miljoen tussen 1999 en 2000. Snel door naar het einde van 2017, en je ziet dat McDonald's een positief werkkapitaal had van $ 2,44 miljard vanwege een enorme stapel geld. Dit is gedeeltelijk het gevolg van het besluit van het nieuwe management om de kapitaalstructuur van het bedrijf te wijzigen . Het doel was om te profiteren van lage rentetarieven en hoge waarden voor onroerend goed en McDonald's beleggers te belonen. Met name heeft het bedrijf een groot aantal nieuwe obligaties uitgegeven , veel van zijn eigen winkels gerefessionariseerd en verhoogde contante dividenden en inkoop van eigen aandelen .
Ondertussen heeft een dealer van onderdelen voor auto's waar ik in mijn leven veel geld van heb gemaakt, AutoZone, vanaf eind 2017 een negatief werkkapitaal van meer dan $ 155 miljoen. Dit komt omdat AutoZone naar een efficiënt voorraadsysteem is gegaan waarbij het heeft niet echt veel van de inventaris in zijn schappen.
In plaats daarvan brengen de leveranciers het naar de winkel en financieren het op een manier waardoor AutoZone zijn eigen kapitaal kan vrijmaken. Het heeft ook veel rijkdom bevrijd die het in zijn onroerendgoedportefeuille had opgesloten.
Een voorbeeld van hoe het negatieve werkkapitaal zou kunnen ontstaan
Voorbeelden van negatief werkkapitaal zijn er in de detailhandel. Laten we een scenario onderzoeken waarbij Walmart betrokken is. Laten we zeggen dat Walmart de 500.000 exemplaren van een dvd bestelt en binnen 30 dagen een filmstudio moet betalen. Wat als tegen de zesde of zevende dag, Walmart de dvd's al in de schappen van zijn winkels in het hele land heeft geplaatst? Op de twintigste dag hebben ze mogelijk alle dvd's verkocht. Uiteindelijk ontvangt Walmart de dvd's, verstuurt ze naar de winkels en verkoopt ze deze aan de klant (winst maken tijdens het proces), allemaal voordat ze de studio hebben betaald!
Als Walmart dit met al zijn leveranciers kan blijven doen, hoeft het niet echt genoeg contanten bij de hand te hebben om al zijn crediteuren te betalen, omdat er altijd nieuwe, nieuwe contanten worden gegenereerd op een niveau dat voldoende is om alle rekeningen te dekken. vanwege die dag. Zolang de transacties goed worden getimed, kan het bedrijf elke factuur betalen op de vervaldag, waardoor de efficiëntie wordt gemaximaliseerd.
Een snelle, hoewel imperfecte manier om te bepalen of een bedrijf een negatieve balansstrategie voor werkkapitaal hanteert, is het inventariscijfer te vergelijken met het te betalen bedrag. Als de crediteuren enorm zijn en het werkkapitaal negatief is, is dat waarschijnlijk wat er gebeurt.
Negatieve werkkapitaalbedrijven hebben de neiging samen te komen rond een handjevol industrieën
Het is veel waarschijnlijker dat u een bedrijf tegenkomt met negatief werkkapitaal op de balans als u zaken doet met bedrijven die alleen contant geld hebben en hoge omzetten genieten. Deze bedrijven financieren geen aankopen van klanten en zorgen voortdurend voor veel verkopen. Deze kunnen zijn:
- Kruidenierszaken
- Korting detailhandelaren
- restaurants
- Online retailers
Het is soms mogelijk om een bedrijf gratis te kopen
Als je een bedrijf kunt kopen voor de waarde van zijn werkkapitaal, betaal je in feite niets voor het bedrijf. Eerder in deze les was een van de originele voorbeelden die ik gaf vanaf de millenniumwisseling een firma genaamd Goodrich. (In de jaren sinds dit is geschreven, is Goodrich overgenomen door conglomeraat United Technologies.) In die tijd had het bedrijf $ 933 miljoen aan werkkapitaal. Er waren 101,9 miljoen uitstaande aandelen, wat betekende dat elk aandeel in Goodrich-aandelen $ 9,16 aan werkkapitaal had. Als de voorraad van Goodrich ooit $ 9,16 had verhandeld, zou je de aandelen gratis hebben kunnen kopen en $ 1 moeten betalen voor elke $ 1 die het bedrijf had in netto-vlottende activa. Dat betekent dat u niets zou hebben betaald voor de verdiencapaciteit van het bedrijf of de vaste activa, zoals eigendommen, installaties en apparatuur .
Tijdens de neergang van de aandelenmarkten in 2008 en 2009 boekten sommige bedrijven minder dan hun netto werkkapitaal. Beleggers die ze kochten in breed gediversifieerde manden werden rijk, ondanks de faillissementen die zich bij sommige van de holdings voordeden. De laatste keer dat het op een belangrijke manier gebeurde was 1973-1974, hoewel specifieke industrieën en sectoren van tijd tot tijd afsmelten.
Degenen onder jullie die geïnteresseerd zijn in de geschiedenis van beleggen zullen gefascineerd zijn te weten dat deze werkkapitaalbenadering is hoe Benjamin Graham, de vader van waardebeleggen, veel van zijn rijkdom bouwde in de nasleep van de Grote Depressie. Het was die strategie, die hij zijn student Warren Buffett tijdens zijn tijd aan de Columbia University leerde, waardoor Warren Buffett een van de rijkste mannen in de geschiedenis kon worden voordat hij afstand deed van de nadruk op hoogwaardige bedrijven die worden gekocht en vastgehouden voor altijd .