Een real-world voorbeeld van een inkoopprogramma voor eigen aandelen
Een manier om ondergewaardeerde aandelen te vinden, is om bedrijven te onderzoeken die grote verminderingen in aandelen van uitstaande aandelen over een periode van meerdere jaren laten zien. Meestal wordt deze gelukkige situatie veroorzaakt door iets dat bekendstaat als een aandelenaankoopplan, waarbij een bedrijf contant gebruikt om aandelen van zijn eigen aandelen te kopen en vervolgens die aandelen vernietigt, zodat de winst en activa moeten worden opgesplitst in minder "stukken" ".
Zo vond ik oorspronkelijk AutoZone, dat ging van $ 25 per aandeel naar $ 150 per aandeel, en de aanbetaling op mijn huis. Ik heb uitgelegd waarom de wiskunde van terugkoop van aandelen aantrekkelijk kan zijn in hoe aandelenaankopen EPS voor beleggers kunnen vergroten .
Potentiële gevaren van terugkopen van aandelen
Er zijn enkele echte gevaren bij programma's voor het terugkopen van aandelen. Deze omvatten:
- Als het management te veel contanten uitgeeft als onderdeel van de inkoop van aandelen, kan de liquiditeit worden aangetast. Wanneer de economie van een klif afslaat, is het mogelijk dat het bedrijf failliet zou moeten verklaren omdat ze niet over voldoende vlottende activa beschikten om de crisis door te komen.
- Als de prijs die voor elk aandeel wordt betaald als onderdeel van de inkoop van aandelen te hoog is, kan een inkoop van eigen aandelen de waarde letterlijk vernietigen. Het zou hetzelfde zijn als het kopen van $ 1 rekeningen voor $ 2. Ondanks het feit dat ze meer van het bedrijf bezitten, zouden langetermijnaandeelhouders na de transactie armer zijn.
- Als een acquisitie komt die het management echt wil, kan het domme dingen doen om de deal te sluiten, zoals het uitgeven van nieuwe aandelen tegen een lagere prijs dan het betaalde als onderdeel van het aandelenaankoopplan. Kijk maar naar Kraft Foods in het gevecht dat de CEO heeft met Warren Buffett !
- Geen verschuldigde dividendbelasting , hoewel aandeleninkoop effectief achterdeinddividend is.
Sonic Restaurant en zijn omvangrijke aandelenterugkoopplan
Afgelopen week had ik een van mijn bedrijven, Mount Olympus Awards, LLC (de grootste verkoper van brievenmannenjassen op internet), een paar honderd aandelen Sonic-restaurant afhalen, zodat ik het kon bekijken. Sonic is een franchisegever van drive-in restaurants in de Verenigde Staten, maar vooral in het zuiden en Midwest. Hoewel het een aantal van zijn eigen locaties exploiteert, komt een groot deel van de winst voort uit franchisegelden, royalty's en andere inkomsten van ondernemers die het concept hebben geprivatiseerd van het bedrijf en betalen om te werken onder de merknaam Sonic.
Enkele jaren geleden besloot het management van Sonic dat het aandeelhouders wilde belonen met een massaal inkoopprogramma voor aandelen. Via dit programma heeft het bedrijf meer dan $ 600 miljoen uitgegeven om ongeveer 30 miljoen aandelen in te kopen, waarbij een groot deel van de rekening werd betaald door de uitgifte van langlopende schulden . Hiermee zijn aandelen ingekocht van 91 miljoen aandelen tot 61 miljoen aandelen.
Hier leest u hoe nieuwe beleggers moeten denken aan deze transactie: vóór het aandeleninkoopprogramma werd Sonic opgesplitst in 91 miljoen stuks of 'aandelen'. Dit betekende dat alle winst van het bedrijf moest worden gedeeld door 91 miljoen en dat elk aandeel recht had op 1 / 91.000.000ste van de winst.
Door meer dan $ 600 miljoen te lenen en het geld te gebruiken om de aandelen terug te kopen, kon Sonic naar de aandelenmarkt gaan, 30.000.000 eigen aandelen kopen en ze vernietigen. Nu, als gevolg van de stock-inkoop, bedragen de totale uitstaande aandelen 61.000.000. Dat betekent dat het vermogen en de winst van het bedrijf zijn verdeeld in slechts 61 miljoen stuks en elk stuk, of "aandeel", heeft recht op 1 / 61.000.000ste.
Het netto-effect van de aandeleninkoop was dat elk aandeel van Sonic-aandelen nu meer eigenaar is in de onderneming. Met andere woorden, zelfs als een aandeelhouder geen enkel nieuw aandeel zou kopen, nam hun eigendom van Sonic na de aandelenrekooptransacties toe omdat er minder uitstaande aandelen waren.
Het nadeel is dat Sonic nu rentekosten moet betalen voor het geleende geld, waardoor de winst zal dalen.
Gezien het feit dat de rentetarieven bijna allemaal laag waren en die rentekosten voor bedrijven fiscaal aftrekbaar zijn, besloot Sonic dat dit een goed gebruik van het geld was. Aangezien de inkomsten uit de restaurants en franchise-royalty's de komende jaren worden gegenereerd, gelooft het management dat het aan de schuldverplichtingen kan voldoen.
Stel je voor dat Sonic in het bezit was van slechts 3 aandeelhouders . Jij, ik en een derde man met de naam Mr. Market . Jij en ik gingen naar de bank en leenden een hoop geld om Mr. Market te kopen. We gaven hem de cheque, ondertekenden de leningsdocumenten en vernietigden vervolgens zijn aandeel. Nu heeft ons bedrijf maar twee aandelen uitstaande. Hoewel er meer schulden en rentekosten zijn, hebben jij en ik nu het hele bedrijf, dus hoeven winsten en activa maar op twee manieren te worden gedeeld in plaats van op drie manieren. We zijn van plan de inkomsten van het bedrijf te gebruiken om de lening de komende jaren terug te betalen. Dit is, op grotere schaal, wat Sonic deed met zijn aandeleninkoopplan.
Analyse van het Sonic Restaurant Stock Repurchase Plan
Was dit een goede deal voor beleggers? Zijn ze beter of slechter af vanwege het aandeleninkoopplan? Het antwoord komt neer op hoe het management zich in de komende 3-10 jaar gedraagt.
U ziet, na correctie voor alle boekhoudingen en enkele andere factoren (die buiten het bestek van dit artikel vallen), lijkt het erop dat Sonic gemiddeld $ 22,69 betaalde voor elk aandelenaandeel dat het kocht en vernietigde als onderdeel van de inkoop van aandelen. Tegenwoordig worden de aandelen van Sonic verhandeld voor $ 8,35 elk, of slechts 37 cent voor de dollar. Een deel hiervan is te wijten aan de enorme schuldenlast en zenuwachtige beleggers bang voor iets dat niet de blauwste van blue chip-aandelen is .
Op de korte termijn kan het lijken alsof het aandelenaankoopplan enorme vermogensvernietiging veroorzaakte omdat het hele bedrijf nu minder gewaardeerd wordt dan de aandelen die tegen veel hogere prijzen zijn teruggekocht! Het is niet zo simpel.
Als Sonic management winst kan blijven genereren en de schuld kan verminderen, moeten rentelasten blijven dalen. Op een gegeven moment, tussen een bescheiden economisch herstel, nieuwe locatiegroei en natuurlijke schuldvermindering, zouden de winsten hetzelfde niveau moeten bereiken als vóór het programma voor de terugkoop van aandelen. Als dat gebeurt, wordt diezelfde winst 61 miljoen keer gedeeld in plaats van 91 miljoen keer, wat betekent dat de winst per aandeel veel hoger zou moeten zijn. Bij een behoorlijke waardering zou dit de aandelen op een veel hoger niveau brengen dan de huidige $ 8,35 waarmee het handelt.