Klik hier om de 2014 Outlook voor hoogrentende obligaties te bekijken
Managementsamenvatting
- De onderliggende fundamentals voor bedrijfsobligaties en hoogrentende obligaties blijven gehandhaafd in 2013, maar de economie en de 'fiscal cliff' zijn belangrijke variabelen.
- Opbrengsten zijn laag op een absolute basis, maar binnen historische normen ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties.
- Terwijl bedrijven en high yield solide prestaties kunnen blijven leveren, moeten beleggers hun verwachtingen voor 2013 temperen.
Uitstekende resultaten voor 2012
Investment grade bedrijfs- en high- yieldobligaties leverden uitstekende prestaties in 2012 , omdat de ultra-lage tarieven voor veiligere activa ervoor zorgden dat investeerders aangetrokken werden tot het aantrekkelijkere inkomen in deze gebieden. Beide activaklassen werden ook gestimuleerd door de verbetering van de financiële gezondheid van de onderliggende emittenten, zoals te zien aan de stijgende winsten en aan de versterking van de balansen van Amerikaanse bedrijven. De vraag is nu natuurlijk of al deze trends in 2013 kunnen blijven bestaan.
De positieve onderbouwing is er nog, maar ...
De argumenten voor blijvende krachtinbreng en hoogrentende obligaties (de 'kredietsectoren') noemen doorgaans drie belangrijke factoren:
1) Nu de Federal Reserve het lage rentebeleid handhaaft, hebben beleggers geen andere keuze dan door te gaan met het kopen van de kredietsectoren om een respectabele rente te vinden.
2) De Amerikaanse economie, hoewel traag, is niettemin sterk genoeg voor bedrijven om in een gezonde gezondheid te blijven, die de prestaties voor ondernemingen en high yield zou moeten blijven ondersteunen.
3) Standaardpercentages - of het percentage bedrijven dat nalaat geplande rente en / of hoofdbetalingen te voldoen - blijven in de buurt van historische dieptepunten, wat een positieve achtergrond blijft voor de markt.
Deze drie factoren zouden inderdaad moeten bijdragen aan het beperken van de keerzijde in de kredietsectoren in 2013. De rendementen zijn echter ook erg laag op historische basis - wat aangeeft dat er niet veel waarde is in deze sectoren zoals er een of twee jaar geleden was.
Bovendien verhogen lage rendementen de kans dat een ongunstige ontwikkeling - zoals een nieuwsuitzending of een recessie - tot aanzienlijke prijsdalingen voor bedrijfsobligaties en hoogrentende obligaties kan leiden. (Houd er rekening mee dat prijzen en opbrengsten in tegengestelde richting bewegen .) In deze zin is het potentiële voordeel voor deze sectoren relatief beperkt, terwijl het nadeel veel groter is.
Beleggers moeten daarom voorzichtig zijn met inkopen op deze niveaus, net als degenen die de afgelopen twee jaar geld hebben gestort en die daarom alleen positieve markten hebben ervaren. Dit geldt vooral voor hoge opbrengst. Een uitwassen van de hectische vraag naar hoogrentende obligaties is dat meer bedrijven schulden hebben kunnen uitgeven, inclusief bedrijven met een zwak krediet. Citigroup meldt dat tot en met 30 november $ 293 miljard aan high-yieldobligaties was uitgegeven. Bedrijven die een kans zagen om tegen lage rentevoeten schulden aan te gaan, gaven tot november een record van $ 293 miljard aan rommelobligaties. Ter vergelijking: het eerdere record voor het volledige jaar bedroeg $ 271 miljard, bereikt in 2010.
Het resultaat: het algehele risico van de sector neemt toe, net zoals de rendementen de dieptepunten zijn die de hele tijd laag liggen. Hoog rendement biedt daarom niet zoveel waarde als in 2011 of zelfs begin 2012.
Hoe laag zijn opbrengsten, echt waar?
De rendementen zijn natuurlijk een bewegend doelwit, maar eind november bood iShares iBaxx $ InvesTop Investment Grade Corp. Bond Fund (ticker: LQD) het grootste rendement op jaarbasis van SEC op een jaarrendement van 2,75%. , terwijl de grootste high-yield ETF iShares iBoxx $ High Yield bedrijfsobligatiefonds (HYG) 5,76% opleverde. Beide zijn nog steeds ruim boven het rendement van 1,61% dat beschikbaar is op de 10-jarige US Treasury- note op die datum. Beide zijn echter ook in de buurt van het lage gedeelte van het historische bereik. Hoogrentende obligaties besteedden inderdaad een groot deel van de tweede helft van het jaar aan zowel all-time lage opbrengsten als aan de hoogste gemiddelde prijzen ooit. Dit was een bron van voorzichtigheid voor veel beleggers in de tweede helft van 2012, maar zowel bedrijfsobligaties als hoogrentende obligaties bleven desalniettemin stijgen.
Een van de redenen hiervoor was dat de rendementsverschillen - of het rendementsvoordeel van de spreadsectoren ten opzichte van Amerikaanse Treasuries - redelijk bleven. Volgens de Federal Reserve Bank van St. Louis hadden investment-grade bedrijfsobligaties gemiddeld van 1997 tot en met 2012 een opbrengstvoordeel van 1,67 procentpunten ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties. Eind november was die spread in lijn met het historische gemiddelde van 1,61. High-yieldobligaties hadden gemiddeld een opbrengstvoordeel van 6,01 procentpunten ten opzichte van Amerikaanse Treasuries in dezelfde periode, vergeleken met 5,58 aan het einde van november.
Renterisico versus kredietrisico
Hoewel dit artikel corporates en high yield samen beschouwt voor de doeleinden van de vooruitzichten voor 2013, reageren de twee activaklassen op verschillende manieren op veranderingen in de beleggingsomgeving. Bedrijven van beleggingskwaliteit zijn gevoeliger voor veranderende rentetarieven, terwijl hoogrentende obligaties gevoeliger zijn voor kredietrisico , oftewel, de gezondheid van de onderliggende emittenten (en bij uitbreiding de economie).
Dit is waar de vooruitzichten voor 2013 voor bedrijfsobligaties en hoge rendementen uiteenlopen. Als de economie in 2013 in een recessie belandt, zou de rente dalen. In dit scenario zouden bedrijfsobligaties waarschijnlijk een plat rendement opleveren (met een voordeel voor deze uitgevende instellingen van de hoogste kwaliteit), terwijl hoogrentende obligaties hard zouden worden geraakt. Omgekeerd zou een plotselinge heropleving van de groei een positief effect hebben op high yield, maar de daaruit voortvloeiende stijging van de schatkistcijfers zou eerder een negatieve factor zijn voor investment grade-emissies. Beide scenario's zijn minder waarschijnlijk dan het middengebied - waarin de economie blijft doormodderen met een groei in het bereik van 1-2% - maar beleggers moeten op de hoogte zijn van alle mogelijkheden.
Het komt neer op
Het is niet meer dan logisch dat beleggers zich enigszins zorgen zullen gaan maken over activaklassen die in de afgelopen drie jaar even goed hebben gepresteerd als bedrijfsobligaties en hoogrentende obligaties. Gedurende die tijd produceerden de twee activaklassen gemiddeld jaarlijks totaalrendement van respectievelijk 9,30% en 12,30%, op basis van indexprestaties tot en met 30 november. Met zulke hoge rendementen al in de achteruitkijkspiegel, is het hoogst onwaarschijnlijk dat bedrijven en hoge rendementen kan ook in 2013 vergelijkbare robuuste prestaties blijven leveren. Bovendien zal de volatiliteit van week tot week waarschijnlijk toenemen - een contrast met de relatief gestage opwaartse trend die zich kenmerkte in 2012. Het rendementsvoordeel van deze twee gebieden blijft beleggers echter voorzien van een zeer gunstig uitgangspunt ten opzichte van ofwel Treasuries of kasequivalenten.
Meer over wat te verwachten in 2013 :
2013 Broad Bond Market Outlook
US Treasuries and TIPS Outlook
Gemeentelijke obligaties Outlook
Emerging Market obligaties Outlook
Disclaimer : de informatie op deze site is alleen bedoeld voor discussiedoeleinden en mag niet worden opgevat als beleggingsadvies. In geen geval vertegenwoordigt deze informatie een aanbeveling om effecten te kopen of verkopen. Raadpleeg altijd een beleggingsadviseur en een belastingberoeper voordat u investeert.