De rol van management bij het bepalen van de koers van het aandeel
Deze casestudy van de toenmalige beursgenoteerde Yankee Candle Company is meer dan tien jaar geleden geschreven als onderdeel van de site Investing for Beginners die ik voor About.com heb uitgevoerd. Het demonstreerde een concept waar Benjamin Graham het over had met zijn studenten aan Columbia University; hoe de marktprijs van een bedrijf niet altijd de intrinsieke waarde van dat bedrijf weerspiegelt, ondanks wat degenen die efficiënte marktonzin nastreven, willen dat je gelooft. Het geeft aan hoe u het selecteren van beleggingen voor uw portefeuille kunt benaderen alsof u een particulier bedrijf bent dat op zoek is naar overnames. Yankee werd vervolgens overgenomen, resulterend in een meevaller voor aandeelhouders, en via een reeks transacties is het een dochteronderneming geworden van een veel groter beursgenoteerd bedrijf nadat het door de handen van een private equity-groep is gegaan die, naar mijn mening, de productkwaliteit heeft verlaagd en heeft de merkwaarde van het bedrijf blijvend geschaad.
Als je beleggers zou vragen wat ze van hun aandelen willen, zouden ze vaak iets zeggen in de trant van "hoger gaan". In Price is Paramount , we hebben deze mythe ontkracht en gepraat over hoe een dalende markt eigenlijk goed is voor langetermijnbeleggers en die vele jaren verwijderd van pensionering, omdat het hen toestaat om een groter percentage van het eigen vermogen van de onderneming te kopen voor elke geïnvesteerde dollar.
Met dat in gedachten, overweeg dan onze huidige zaak: Yankee Candle. Yankee is een uitstekende zaak in alle opzichten. Het rendement op tastbaar kapitaal is via het dak, het bedrijf heeft een breed concurrentievoordeel en een franchisewaarde met ongeveer vijftig procent (50%) marktaandeel in het segment premiumkaarsen, het management is intelligent en gedisciplineerd door vrijwel al het overtollige kapitaal aan de aandeelhouders terug te geven. jaar door aandelenaankopen en contante dividenden , en het bedrijf heeft veel potentieel nu ze andere kaarsenmaatschappijen creëren om te verkopen via "massale premium" kanalen zoals Costco en Kohl's.
Het enige nadeel is dat paraffinewas een bijproduct is van aardolie. Gezien de hoge kosten van olie en de gespannen raffinagecapaciteit (geïrriteerd door het feit dat een van Yankee's belangrijkste waxaanbieders ze vorig jaar op zeventig procent (70%) toewijzing bracht na schade geleden te hebben door de orkaan Katrina), en het is geen verrassing dat de de kosten van onbewerkte was stegen het afgelopen kwartaal met meer dan twintig procent (20%), wat dit najaar resulteerde in een geplande stijging van het vlaggenschip Housewarmer-kaarsen van Yankee.
Deze factoren leidden ertoe dat het management vorige week de kwartaal- en jaarrekeningen verlaagde, waardoor de aandelen in de weken voorafgaand aan het laagste peil van ongeveer $ 21 aanzienlijk terugliepen van $ 32.
De vreugde van lage voorraadprijzen
Als een investeerder deed ik handstanden. Waarom? Over tien jaar verwacht ik niet dat de problemen waarmee Yankee vandaag wordt geconfronteerd nog steeds een belangrijke factor zijn. Ondertussen kocht ik een bedrijf met een marktkapitalisatie van $ 850 miljoen, dat $ 80 miljoen in contanten verdiende maar een vrije kasstroom genereerde van $ 110 tot $ 120 miljoen en, door geleende middelen te gebruiken, $ 185 miljoen aan aandelen teruggekocht in de vorig boekjaar. Als een toegevoegde bonus werd een contant dividend dat iets meer dan 1,1% per jaar opbrengt, uitgekeerd aan de aandeelhouders. Met factoren zoals deze, was het niet nodig om een raketwetenschapper te laten berekenen dat als Yankee aandelen zou blijven terugkopen in een tempo waarin de werkelijke hoeveelheid gewone uitstaande aandelen snel daalde, de bestaande aandeelhouders zeer, zeer goed zouden worden bediend als de tijd geslaagd. Een factor in hogere inkomsten verderop, en ik voelde me veel beter over mijn kansen om een bevredigend rendement uit deze aandelen te halen ten opzichte van de S & P 500 .
Op woensdag 26 juli kondigde het management echter aan dat het bedrijf samenwerkte met Lehman Brothers om te kijken naar "strategische alternatieven" - Wall Street spreekt voor "we gaan kijken naar de verkoop van het bedrijf aan een financiële of strategische koper".
(Een opmerking voor lezers: financiële kopers zijn diegenen die een bedrijf aangaan, vaak met een grote hoeveelheid hefboomwerking, met de bedoeling het op een later tijdstip door te verkopen na het laten groeien van de winst of het sluiten van slecht presterende segmenten.Een strategische koper is iemand die een belang heeft in het bedrijf voor wat het kan doen voor hun bestaande activiteiten, bijvoorbeeld een ander kaarsenbedrijf zou in deze categorie vallen.)
Deze aankondiging zorgde ervoor dat de aandelen in de ochtendhandel met bijna 20% omhoogschoten. In de conference call noemde een van de leidinggevenden (ik parafraseer hier) dat het "duidelijk was dat het bedrijf ondergewaardeerd was tegen de recente prijs en we vonden dat het onze plicht was om aandeelhouders andere manieren te onderzoeken om de waarde van hun waarde te ontsluiten. investering. "Mijn punt precies! Het management en de raad van bestuur hadden een mooie gelegenheid om de recente zwakte van de koers te gebruiken om nog een massaal blok van de aandelen van de onderneming terug te kopen en met pensioen te gaan; het zou mogelijk zijn voor hen om daadwerkelijk vijftien procent (15%) of meer te verwerven zonder de bedrijfsmiddelen aanzienlijk te belasten.
In de tussentijd kunnen aandeelhouders met een langetermijnperspectief aandelen blijven kopen voor hun persoonlijke accounts. In plaats daarvan beschouwden ze de lage aandelenkoers als een op te lossen probleem in plaats van een kans om hiervan te profiteren.
Door de aankondiging echter gingen beide kansen verloren. Het management kan niet doorgaan met het terugkopen van aandelen als ze serieus overwegen een verkoop van het bedrijf te doen en de voortgang bespreken met geïnteresseerde partijen, en degenen onder ons die in de marge zijn en profiteren van de lage prijs, hebben nu de kans verloren om meer aandelen te kopen in een uitstekende voor een aantrekkelijke prijs. Ik kan het niet helpen, maar voel dat de leidinggevenden degenen van ons hebben uitverkocht met een echt lange-termijnhorizon omwille van de tijdelijke populariteit op Wall Street.
Dit levert een interessante filosofische vraag op die misschien belangrijk is voor u, de belegger, om te antwoorden. Ben Graham stelde het zelfs meer dan zeventig jaar geleden in Security Analysis . Namelijk, heeft de Raad van Bestuur en het management een verplichting om een eerlijke prijs voor hun gewone aandelen te creëren, zodat degenen die aandelen moeten verkopen voor kosten van levensonderhoud, enz., De kans hebben om te verkopen tegen een prijs die de intrinsieke waarde weerspiegelt. waarde van hun holdings? Als het antwoord ja is, dan is het niet goed voor het management om aandelen terug te kopen om te profiteren van lage prijzen, aangezien ze in wezen één groep aandeelhouders bevoordelen (verfijnde zakenmannen en -vrouwen met een boekhoudkundige achtergrond om te zien wanneer een aandelen zijn ondergewaardeerd en hebben de financiële middelen om vast te houden aan, of zelfs meer te kopen, wanneer de aandelen crashen) over een andere (gewone werkende mensen die niet veel extra liquiditeiten hebben en investeren om hun levensstandaard te verbeteren). Helaas kan alleen jij die vraag beantwoorden.
Op het einde ben ik zeker tevreden met de grote winsten gegenereerd door mijn Yankee Candle-holdings. Ik kan het niet helpen, maar klagen over verloren geld, echter, wanneer ik stop om te overwegen hoe die aandelen in de loop van het volgende decennium zouden kunnen hebben verergerd . Wie weet? De markt is raar; misschien zal de prijs terugvallen naar waar het was (inderdaad lijkt de aandelen sommige van die winsten terug te geven, terwijl bestaande aandeelhouders hun winst nemen). In ieder geval dient dit om aan te tonen dat de kansen op Wall Street kortstondig zijn . Daarom is het belangrijk dat ondernemende beleggers over de middelen beschikken om er onmiddellijk van te profiteren, want wanneer ze verschijnen, zullen ze waarschijnlijk niet lang blijven hangen.
Dit artikel werd op 27 juli 2006 gepubliceerd.
Het Saldo biedt geen belasting, investeringen of financiële diensten en advies. De informatie wordt gepresenteerd zonder rekening te houden met de beleggingsdoelstellingen, risicotolerantie of financiële omstandigheden van een specifieke belegger en is mogelijk niet geschikt voor alle beleggers. In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Beleggen houdt risico in inclusief het mogelijke verlies van de hoofdsom.