Begrijpen hoe beleggers kunnen groeien van een corporate spin-off
Wat is een belastingvrije spin-off?
Van tijd tot tijd kan het management van een onderneming, misschien op aandringen van de raad van bestuur , groepsdruk van concurrenten, of (al of niet vriendelijk) aanstoten van externe activistische beleggers zoals hedgefondsen besluiten om een herstructurering aan te gaan die vereist bepaalde activa afstoten of hele industrieën verlaten.
Als een bedrijf eenmaal heeft besloten om deel te nemen aan een bedrijf of bedrijven waarvan het de eigenaar is, zijn er doorgaans drie manieren waarop het uit de deur kan worden geschopt:
- Verkoop het rechtstreeks aan een concurrent, buyout-groep of via een eerste openbare aanbieding, gebruik de contanten om schulden af te betalen, aandelen terug te kopen , een eenmalig speciaal dividend te betalen, overnames te doen of andere algemene zakelijke doeleinden.
- Een belastingvrije spin-off verklaren aan bestaande aandeelhouders.
- Geef een belastingvrije afsplitsing aan bestaande aandeelhouders waarin ze hun aandelen van de moedermaatschappij kunnen aanbieden voor aandelen van de nieuwe onafhankelijke onderneming. Dit wordt gebruikt wanneer het management in één keer een aanzienlijk terugkoopprogramma wil uitvoeren met maximale efficiëntie.
De eerste methode - verkoop van de dochteronderneming - is voltooid, maar beleggers hebben de neiging om het niet leuk te vinden omdat dit kan resulteren in aanzienlijke meerwaarden en het verlies van uitgestelde belastingverplichtingen, die het voordeel hebben rendement te behalen .
Een beroemd voorbeeld uit de recente geschiedenis is het oude bedrijf Kraft dat stompzinnig enkele zeer gewaardeerde pizzabedrijven verkocht in een reeks deals met de legendarische belegger Warren Buffett, toen de grootste aandeelhouder, publiekelijk veroordeeld als "bijzonder dom"; extreem sterke woorden voor de oudere staatslieden van de aandelenmarkt.
(Als u meer wilt weten over dit onderwerp, heb ik ooit een artikel geschreven waarin de voor- en nadelen worden besproken die Spin-Offs versus Verkoop van dochterondernemingen worden genoemd en die u kunnen helpen het onderscheid te begrijpen.)
De derde methode - een afsplitsing - is de afgelopen tien of vijftien jaar buitengewoon populair geworden, vaak tot ergernis van investeerders die de voorkeur geven aan spin-offs. Het dwingt aandeelhouders om een beslissing te nemen. Om aandelen van de nieuwe onderneming te krijgen, moeten ze de aandelen van het moederbedrijf opgeven. McDonald's Corporation deed dit met Chipotle. Sara Lee deed dit met Coach. General Electric deed dit met Synchrony.
Hoe werkt een tax-free spin-off?
Vaak sponsort de moedermaatschappij een beursintroductie, of IPO , van de dochtervennootschap, waardoor tussen de 10% en 20% van de aandelen van het bedrijf kan worden verkocht aan nieuwe beleggers op de open markt. Dit stelt een handelshistorie en efficiëntere prijsbepaling vast. Het bedrijf krijgt een eigen tickersymbool toegewezen, het is verplicht om zijn eigen formulier 10-K en proxyoverzicht in te dienen ; het gaat een eigen leven leiden. Na een tijdje, meestal een jaar of twee, verdeelt het moederbedrijf alle resterende aandelen die het bezit in dit nieuwe onafhankelijke bedrijf - de andere 80% of 90% - aan zijn eigen aandeelhouders als een speciaal dividend op basis van een soort ruilverhouding.
Als u bijvoorbeeld 1.000 aandelen van het bedrijf ABC bezit, kan de raad van bestuur verklaren dat deze een divisie gaat afsplijten. Ze sturen u 1 deel van een nieuw bedrijf dat zij verkopen, bedrijf XYZ, voor elke 4 aandelen van ABC die u bezit. In dit geval zou u 250 aandelen XYZ-aandelen ontvangen als een belastingvrije spin-off. Je zou op een dag wakker worden en merken dat ze op je effectenrekening , wereldwijde effectenrekening of pensioenrekening, zoals een Roth IRA, zitten .
Wat zijn de redenen waarom een bedrijf een belastingvrije spin-off kan aangaan?
De rechtvaardigingen voor het afstappen van eigen dochterondernemingen kunnen variëren. Misschien zijn de operaties niet complementair aan de kernmissie van de onderneming, die als een afleiding dient. Op andere momenten kunnen risico's inherent zijn aan de dochteronderneming die niet passen in het risicoprofiel van het moederbedrijf.
In nog andere gevallen wordt het management eenvoudigweg gemotiveerd door de wens aandeelhouders toe te laten te genieten van de mogelijkheid van snellere groei als gevolg van een aantal veelbelovende nieuwe activiteiten of een kleinere initiële marktkapitalisatie . Een andere populaire motivatie voor een spin-off van een bedrijf is om het moederbedrijf of de voormalige dochteronderneming te bevrijden van regulerend toezicht dat een van de twee entiteiten bindt, waardoor het niet profiteert van zijn beste kansen.
Belastingvrije spin-offs kunnen resulteren in aanzienlijk onderschatte aandeelhoudersrendementen
Ik heb de afgelopen paar jaar ongeveer een half maal over dit onderwerp geschreven, vooral op mijn persoonlijke blog, maar het is zo belangrijk dat het nog een keer herhalen is: je kunt geen aandelengrafiek opheffen en het werkelijke rendement schatten een belegger zou in de meeste situaties hebben meegemaakt. Tax-free spin-offs spelen daarin geen rol.
Beschouw het geval van Sears. De legendarische detailhandelaar cirkelt al jaren rond de afvoer, nauwelijks in staat om te overleven omdat het zijn vastgoedactiva liquideert en wat ooit een imperium was dat net zo krachtig is als Wal-Mart of de Great American & Pacific Tea Company, verandert in een schelp van zichzelf dat veel geloof kan heel goed worden geleid naar een faillissementsrechtbank. Sinds het begin van de jaren negentig lijkt het erop dat een investeerder die de aandelen in bezit had aanzienlijk minder goed presteerde dan de S & P 500 .
Het is nonsens.
Sears heeft in de afgelopen kwarteeuw zoveel spin-offs gesponsord door bedrijven dat een investeerder in een koop en belegging de S & P 500 zelfs zou hebben verslagen, ondanks wat er op papier of op een digitale beursnotering lijkt, als een trieste prestatie. Hij of zij zou op een behoorlijk gediversifieerde portefeuille zitten die meerdere sectoren en sectoren omvat .
In 1931 startte Sears een in-house verzekeringsadviseur. Na de sponsoring van een beursintroductie, werd de resterende 80% van de dochteraandelen op 30 juni 1995 aan aandeelhouders gespreid tegen een koers van 0,93 aandelen van Allstate voor elk aandeel Sears dat zij bezaten.
Een paar jaar eerder, Sears spinde zijn 80% -belang in Dean Witter, Discover & Company door een speciaal dividend na de eerdere IPO. Volgens de New York Times ontvingen beleggers op 1 juli 1993 'ongeveer vier tiende deel van een Dean Witter-aandeel voor elk Sears-aandeel dat zij bezitten [ed] in de belastingvrije transactie'.
Die spin-offs gingen verder met het samenvoegen of hadden spin-offs van zichzelf en betaalden hun eigen dividenden. Discover Financial, de creditcardgigant die begon als de interne creditkaart van Sears, werd gesponsord door Morgan Stanley.
Lands 'End is in 2014 uitgerold.
Sears Canada is in 2012 uitgerold.
Orchard Supply Hardware is in 2011 uitgerold.
Er zijn geruchten dat Sears zijn gigantische vastgoedportefeuille gaat innemen, het in een fiscaal efficiënte REIT zal stoppen en er ook een spin-off van zal sponsoren.
Zelfs als de retailer failliet gaat, zullen de langetermijnbeleggers zeer rijk zijn geworden uit hun positie, mits ze er door dik en dun aan vasthouden. Het loont de moeite om strategisch te denken, de nadruk te leggen op langetermijninvesteringen en te onthouden dat het uiteindelijk rendement is , niet per se aandelenkoers, dat er uiteindelijk toe doet.
Dit patroon herhaalt zichzelf vaak. Eerder noemde ik Sara Lee. Nadat de helft van het conglomeraat was verkocht aan een in Europa gevestigd koffiebedrijf, zouden langetermijnbeleggers na het uiteenvallen van zichzelf uiteengevallen zijn bij spin-offs in Hillshire Brands, de maker van alles, van worstjes tot kaas, en van modehuis-coach, die een explosieve groei meemaakten die zo ongelooflijk was dat het uiteindelijk de omvang van het voormalige moederbedrijf in de schaduw stelde (de laatste was technisch gezien een afsplitsing, geen spin-off; je zou moeten kiezen om actief deel te nemen als je aandelen wilde). Hillshire Brands werd overgenomen door Tyson Foods, 's werelds op één na grootste verwerker van varkensvlees, rundvlees en kip.
Misschien was de beroemdste bedrijfsspin-off aller tijden geen enkele transactie, maar eerder een reeks deals die uit de oude Philip Morris vloeiden. De krachtpatser van de tabak schopte zijn Kraft-dochteronderneming, die zich vervolgens uiteen deed vallen in Kraft Foods Group en Mondelez International, waarna de voormalige fuseerde met HJ Heinz, de ketchup-gigant. Het doopte zichzelf om naar Altria Group en verwisselde toen zijn internationale divisie als Philip Morris International. Een belegger die elke volgende spin-off en fusie heeft doorstaan, wint nu dividenden in alles, van Cadbury-chocolade en Oreo-koekjes tot Maxwell House-koffie en Philadelphia-roomkaas; e-sigaretten om tabak te kauwen. Het ontgrendeld ongelooflijke hoeveelheden rijkdom die eigenaren van fatsoenlijke omvang staken met geld die ze waarschijnlijk hun kinderen en kleinkinderen naar de universiteit kunnen sturen.
Moet u een corporate spin-off houden of verkopen?
Uiteindelijk komt de beslissing om al dan niet eigenaar te worden van een belastingvrije spin-off tot de specifieke situatie. Niet alle spin-offs komen goed uit. U moet het nieuwe, onafhankelijke bedrijf bestuderen zoals elk ander bedrijf en uzelf afvragen of u helemaal gelukkig was geweest om het te kopen in de eerste plaats, als het geen verband hield met uw eerdere investering. Als het antwoord "nee" is - misschien is het niet geschikt voor uw situatie of passieve inkomensbehoeften - is het misschien verstandig om de aandelen te liquideren en ze naar iets gepaster te herplaatsen.